东吴证券发布了工程机械行业研究报告，显示 7 月挖掘机内销超出预期，电动化趋势明显。
研究报告摘要：7 月挖掘机内销高于预期，出口增速有望转正，共售出 13690 台，同比增长 8.6%。
其中，国内销量为 6234 台，同比增长 21.9%，好于此前预期（+17%）；出口 7456 台，同比下降 0.51%，低于预期（+7%），但降幅继续收窄，达到一年来最小。展望下半年，国内需求中房地产占比下降至个位数，农村水利工程和设备更新成为主要支撑因素，需求可持续；海外市场受益于龙头主机厂海外份额提升、低基数效应和国产品牌去库存，出口增速逆转迹象明显，有望短期转正。
7 月装载机销量持续高增长，电动化率超过 15%，共售出 8379 台，同比增长 27.1%。
国内销量 4439 台，同比增长 24.7%；出口销量 3940 台，同比增长 30.1%。电动装载机销量达到 1317 台，电装渗透率为 15.7%，同比增长 1.2%，且内销电装渗透率更高，电动化趋势凸显。当前，电动装载机主要应用于港口物流、煤炭厂和钢铁厂等固定且封闭的场景，充电便利；电池价格下降后，回本周期大幅缩短至约一年，经济环保，未来 2-3 年电装渗透率有望突破 30%。
工程机械行业迎来内外部共振。上轮上行周期为 2016-2020 年，按照 8 年使用寿命计算，上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，加上设备更新等政策推动，行业有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。出口方面，2023 和 2024 年一季度，主要企业在“一带一路”国家和欧美市场持续扩展，国产品牌国际竞争力增强。海外工程机械市场容量是国内的三倍，头部企业海外市场份额约为 5%，而海外龙头卡特份额为 15%，国产龙头仍有翻倍空间。
本轮周期受地产下行影响较大，行业拐点更晚。但头部主机厂经营质量的大幅改善将带动盈利能力提前修复，2023 年 ROE 将迎来向上拐点，2024 年经营质量和盈利能力持续修复，估值仍处于低位。
投资建议：7 月内需持续复苏，出口转正信号出现，工程机械行业有望内外需求共振；长期来看，电动化有望成为工程机械全球化破局之路，看好电装渗透率提升带来的广阔市场空间。
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风险提示：
- 电动化技术突破低于预期。
- 下游投资低于预期。
- 行业周期波动。
- 国际贸易争端。
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