香港股市今日多数上涨，其中科技指数盘中一度攀升至 4000 点上方，而恒生指数也在同期突破 19000 点大关。截至发稿时，这两个指数分别上涨 0.42% 和 0.87%，报 19042.71 点和 3996.82 点。
在更具针对性的政策措施实施之前，市场预计将维持波动性的交易模式。相较于整体指数表现，投资者更应关注个别板块或股票的特定机遇。
港股当前阶段
中金公司指出，在基准情形下，假设区域再平衡资金回流，这与今年一季度（市场对日本等海外市场投资热情最高时）资金外流规模大致相当。根据 EPFR 口径，对应流入规模约为 50 亿美元，约占 2023 年以来港股市场流出总规模（约 200 亿美元）的四分之一。
从市场空间看，今年以来的股市反弹主要归因于估值，尤其是风险溢价。当前风险溢价已接近 2023 年中水平。假设风险溢价从当前的 7.0% 进一步降至 2023 年中的低点 6.9%，则对应恒生指数 19000 点水平。如果市场情绪能恢复到 2023 年初的高点水平（风险溢价 6.5%），则对应恒生指数约为 20000 点。
在乐观情形下，如果未来政策加快发力，推动经济基本面修复（企业盈利增速达 10%，目前自下而上的策略角度预期 2024 年盈利增长 5%），那么市场有望进一步扩大空间，对应恒生指数 22,000 点。长期价值型外资也有望从低配转向标配，对应资金流入约 420 亿美元，相当于 2021 年以来的流出总量。
但乐观情形的实现需要更大、更快、更针对性的财政支出作为前提，这也是有效解决当前私人部门信用收缩和通胀压力的主要手段。在此之前，这一预期可能仍显得过于乐观。
当前市场积极现象
近期政策层面有一些积极变化，例如，更多城市（如杭州和西安）放宽限购。4 月政治局会议中有关加快超长期国债发行、消化库存和优化房地产增量统筹的措施也引发了市场的更多期待，但后续的推进速度和进展可能更为重要。
相比之下，近期一些数据和政策可能传递了令市场困惑的信号，也表明需要进一步的政策支持。例如，最新公布的 4 月 CPI 同比升至 0.3%，PPI 同比降至 -2.5%，虽然较上月有所改善，但 PPI 已连续 19 个月为负，表明需求仍然疲软。部分公用事业和原材料价格上涨可能侵蚀中下游企业的盈利能力。
4 月社融转负和人民币新增贷款较弱，表明私人信贷需求仍低迷，而信用扩张正是推动增长修复的关键所在。M1 负增长也凸显出企业部门盈利能力趋弱的挑战，即在金融“挤水分”的情况下，如何平衡“挤水分”和流动性支持。
2024 年 4 月 PSL 单月净偿还 3400 亿元，创历史新高，也引发了市场对政策在流动性投放速度和力度方面的担忧。央行一季度货币政策执行报告特别强调了对汇率的关注，考虑到美联储降息预期不断推迟，这可能抑制短期内国内货币政策放松的空间。
中美关系当前依然存在不确定性。有消息称，拜登政府可能在近期大幅提高针对中国电动汽车和其他与新能源经济相关的商品的进口关税 [3]。建议投资者密切关注相关动态。
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