上周（9 月 9 日至 14 日），受多重因素影响，债券市场强劲上涨，利率再创新低。10 年期国债收益率尝试突破 2.1% 后，成功下跌，跌幅直逼 2.04%，距离 2.0% 仅一步之遥。
经济和金融数据不佳、存量房贷利率可能下调等因素持续提高宽松货币的预期，但目前增量财政政策仍未实施。尽管央行抛售债券并表示“淡化总量、重视质效”，但利率跌势仍未放缓。
在快速上涨后，债券市场可能受到获利了结和监管干预等短期因素影响，但从长期来看，基本面仍有压力，对债券市场的约束有限。2.0% 可能不是利率的终点。
行情回顾
上周收益率曲线整体大幅下移 8-13BP。9 月 14 日，中债国债到期收益率 1 年期、2 年期、3 年期、5 年期、7 年期、10 年期、30 年期、50 年期分别较 9 月 14 日变动 -10.42BP、-10.85BP、-10.8BP、-7.81BP、-9.47BP、-9.63BP、-12.6BP、-10BP。
具体来看，周一，资金面均衡偏紧，但 8 月通胀数据表现较弱，股市低开后震荡走弱，债券市场收益率震荡下行。周二，8 月进出口数据好于预期，股市由跌转涨抑制债券市场情绪，但市场对基本面的预期仍相对偏弱，收益率小幅下行。周三，早盘央行公开市场操作净投放超 2000 亿元，资金面均衡偏松，大行继续卖出 10 年和 7 年品种，买入短债，收益率曲线继续陡峭化下行。周四，早盘资金面偏紧，股市高开抑制债券市场情绪，收益率转为下行。周五，A 股表现偏弱，渐进式延迟退休决定公布，但增量财政刺激仍未落地，债券市场延续涨势。周六为调休日，债券市场交投清淡，但 8 月金融和经济数据接连公布，市场对宽松货币政策的预期高涨，收益率进一步下行。
国债期货
国债期货全面强势上涨，创出上市新高。全周，30 年期主力合约上涨 1.54%，10 年期主力合约上涨 0.48%，5 年期主力合约上涨 0.29%，2 年期主力合约上涨 0.14%。
可转债
中证转债指数全周下跌，跌幅为 1.74%，逼近 8 月 23 日创下的三年半新低。岭南转债迎来转机，中山国资收购岭南转债方案获得高票通过。
一级市场
上周国债发行规模增加，共发行国债 7 只，合计发行规模 5003 亿元，净融资额为 3893 亿元，环比上升 4282 亿元。
地方政府债券发行65只，发行规模2803亿元，环比增加2496亿元；净融资额为2459亿元，环比上升2370亿元。政金债净融资额为1200亿元，环比上升840亿元。
本周（9月18日-9月20日）计划发行国债2只，合计发行规模1100亿元，较上周减少3903亿元。9月20日，财政部计划续发20年期“24特别国债05”，发行规模为450亿元。地方政府债计划发行2390亿元，较上周减少413亿元；政金债计划发行340亿元，较上周减少860亿元。
海外债市
美国国债收益率上周整体走低，涨跌节奏跟随周内公布的美国最新通胀和劳动力数据起伏。截至周五（9月13日）收盘，10年期美债收益率上涨0.9BP，报3.657%，全周下跌7.4BP；2年期美债收益率下跌1.5BP，报3.587%，全周下跌6.6BP。自9月6日以来，10年期与2年期美债利差始终保持正值，并逐步走阔。
周三（9月11日）公布的美国8月核心CPI（剔除波动较大的食品和能源成本）环比意外上涨0.3%，显示通胀粘性仍存，降低了市场对美联储大幅降息的预期。
周四（9月12日）公布数据显示，截至9月7日当周，美国初请失业金人数为23万，超过经济学家的预期中值22.6万，三周来首次出现上升。美国8月PPI环比增长0.2%，高于预期和前值；同比上涨1.7%，涨幅为2024年初以来最低。
数据的喜忧参半，使美联储本周降息幅度成为悬念。9月16日，据CME“美联储观察”公布数据，美联储9月降息25个基点的概率为48%，降息50个基点的概率为52%。美债收益率在上周后两个交易日多数时间选择震荡。
公开市场
上周央行公开市场开展了10232亿元逆回购操作，因有2102亿元逆回购到期，全周净投放8130亿元。因周一及周二为中秋节假期，期间到期资金顺延至节后。
本周央行公开市场将有8845亿元逆回购到期，周三至周五分别到期4875亿元、1608亿元、2362亿元，此外周三还有5910亿元MLF到期。
上周资金利率边际抬升，1年期AAA同业存单收益率下行至1.92%，R001、R007周均值分别报收1.81%、1.88%，较前一周分别上行11.54BP、2.34BP。
要闻回顾
国家统计局9月9日发布数据显示，2024年8月份，全国居民消费价格同比上涨0.6%。其中，城市上涨0.6%，农村上涨0.8%；食品价格上涨2.8%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨0.7%，服务价格上涨0.5%。1—8月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.2%。8月份，全国居民消费价格环比上涨0.4%。
2024年8月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.8%，环比下降0.7%；工业生产者购进价格同比下降0.8%，环比下降0.6%。1—8月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降1.9%，工业生产者购进价格下降2.1%。
海关总署 9 月 10 日发布公告，海关统计数据显示，2024 年前 8 个月，我国货物贸易进出口总额达 28.58 万亿元人民币，同比增长 6%。其中，出口额为 16.45 万亿元，增长 6.9%；进口额为 12.13 万亿元，增长 4.7%；贸易顺差为 4.32 万亿元，增长 13.6%。按美元计价，前 8 个月，我国进出口总额为 4.02 万亿美元，增长 3.7%。其中，出口额为 2.31 万亿美元，增长 4.6%；进口额为 1.71 万亿美元，增长 2.5%；贸易顺差为 6084.9 亿美元，增长 11.2%。
日前印发的《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》提出，到 2029 年，初步形成覆盖面稳步扩大、保障日益全面、服务持续改善、资产配置稳健均衡、偿付能力充足、治理和内控健全有效的保险业高质量发展框架。保险监管制度体系更加健全，监管能力和有效性大幅提高。到 2035 年，基本形成市场体系完备、产品和服务丰富多样、监管科学有效、具有较强国际竞争力的保险业新格局。
2 年期、5 年期、10 年期和 30 年期国债期权仿真合约于 9 月 13 日开展仿真交易。首批仿真交易合约月份为 2024 年 11 月、2024 年 12 月、2025 年 1 月和 2025 年 3 月。
9 月 13 日，全国人大常委会会议表决通过了关于实施渐进式延迟法定退休年龄的决定。根据决定，从 2025 年 1 月 1 日起，我国将用 15 年时间，逐步将男职工的法定退休年龄从原 60 周岁延迟到 63 周岁，将女职工的法定退休年龄从原 50 周岁、55 周岁，分别延迟到 55 周岁、58 周岁。
人民银行 9 月 13 日发布 8 月金融统计数据显示，8 月末，我国人民币贷款余额 252.02 万亿元，同比增长 8.5%；社会融资规模存量为 398.56 万亿元，同比增长 8.1%；广义货币（M2）余额 305.05 万亿元，同比增长 6.3%。
央行主管媒体《金融时报》9 月 13 日发表评论称，“淡化总量、重视质效”对于金融支持实体经济意义更大，盘活已有资金存量，健全市场化利率调控机制，提高货币政策传导效率，才能更好支持实体经济高质量发展。
机构观点
国投证券：短期看，货币政策“宽松”利好兑现或许只是时间问题。定量看，本轮市场对宽货币博弈的充分程度远超过 7 月上旬（彼时宽货币预期仅中性偏强）。因而如果后续宽货币利好兑现，除非有其他增量利好（例如央行对长端管控态度发生明确转变、出口不确定性上升等），否则长端可能难以演绎 7 月降息后大下台阶的场景，反而需要关注财政、地产、消费等政策协同加力对市场阶段性扰动的可能性，交易盘可考虑在利好兑现后适当止盈，特别是在近期交易盘集中博弈的 7-10 年段落。
兴业证券：8 月份存单利率超季节性上行后性价比凸显，当前存单利率已现下行迹象，存单压力可能正在逐步缓和。央行“买短卖长”等影响下，中短端政金债相对国债的品种利差走阔，性价比提升，或对理财等低杠杆机构的吸引力增大。
中长期限利率债虽短期资本利得有限，但期限利差保护厚实，在抵御市场波动上有一定优势。中短端国债流动性优势依旧。
此前，信用债流动性较低，信用利差较窄，安全垫可能不够。但自 8 月下旬回调后，目前存单利率平稳微降，或已表明市场环境有所好转。未来财政资金投放节奏加快，有望进一步缓解金融机构缺长钱的压力。债市或将从分割逐渐走向收敛，市场机遇可能从利率债拓展到信用债。
天风证券表示，本轮债市几乎没有资金杠杆，因资金利率相对较高。市场在各自合理范围内追求动态收益。短端下限看似不受资金成本限制，理论上可进一步接近超额存款准备金利率（因未来资金利率可能跟随降息下行）。机构根据监管要求和行为约束选择做陡或做平曲线。做陡的理论下限是超额存款准备金利率，做平的下限取决于央行最新的风险提示。
债市后续风险有两点：一是监管再次加强；二是有力度的稳增长政策改变宏观预期。这两大风险提示可能持续存在，但市场仍将沿着基本面逻辑前行。
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