135家险企中考”大比拼！人身险综合投资收益率力压财产险

随着市场波动加剧，保险公司的投资收益率受到密切关注，因为它直接影响其盈亏。

据券商中国统计，135 家保险公司在二季度偿付能力报告中披露了上半年投资收益率，其中包括 61 家人身险公司和 74 家财产险公司。数据显示，人身险公司的综合投资收益率表现亮眼，平均达到 4.10%。

值得注意的是，保险公司的两大投资收益指标“投资收益率”和“综合投资收益率”出现了分化。综合投资收益率表现抢眼，这归因于专注价值投资的保险公司获得较高的股票投资收益，以及债券资产重新分类和新旧会计准则转换等因素的影响。

人身险公司和财产险公司投资收益率差距较大。券商中国统计显示，61 家人身险公司的投资收益率平均为 1.98%，74 家财产险公司的投资收益率平均为 1.28%，前者整体表现优于后者。

一位保险公司投资负责人表示，财产险公司的资金负债期限通常为一年，配置的资产期限较寿险公司短，因此投资收益率普遍较低。

但与预期相反，上半年人身险公司的综合投资收益率相当亮眼，平均达 4.10%，而财产险公司的平均综合投资收益率仅为 1.67%。这表明，从包含浮动盈亏的综合投资收益率来看，人身险公司和财产险公司的表现大相径庭。

不仅人身险公司和财产险公司的综合投资收益率差距明显，人身险公司的投资收益率和综合投资收益率也显著分化。上半年，有 28 家人身险公司的综合投资收益率超过 4%，其中 10 家超过 6.4%，最高达到 9.55%，而投资收益率不到 2%。

这一差异在行业数据中也显而易见。今年一季度，保险资金的年化财务投资收益率为 2.24%，而年化综合投资收益率达到 7.36%，创下 2016 年以来的最高值，也是首次超过 7%。在行业层面，投资收益率和综合投资收益率的差距主要来自人身险公司。数据显示，一季度人身险公司的年化财务投资收益率为 2.12%，年化综合投资收益率为 7.48%，两者出现背离。而财产险公司的差异相对较小，一季度年化财务投资收益率为 2.80%，年化综合投资收益率为 4.84%。

从较长周期来看，人身险公司的投资收益率和综合投资收益率的差距并不显著。自去年三季度以来，保险公司开始披露近三年的平均投资收益率和综合投资收益率。62 家寿险公司的近三年投资业绩显示，平均投资收益率为 4.07%，平均综合投资收益率为 3.66%。

上半年人身险公司综合投资收益率表现亮眼，这与资本市场行情和会计准则变化密切相关。一方面，上半年资本市场波动行情利好高股息股票，注重价值投资的保险公司获得了较好的股票投资浮盈；债券资产重新分类和新旧会计准则转换也对综合投资收益率产生了影响。

根据《保险公司偿付能力监管规则第18号：偿付能力报告》，保险公司每季度在偿付能力季度报告中披露投资收益率和综合投资收益率。这两项指标的差异在于，综合投资收益率计算需要考虑“可供出售金融资产的公允价值变动净额”，而投资收益率则不包括这一变动净额。

去年底以来，债券利率持续下行，债市走牛，债券公允价值提升。对于持有大量长久期债券的人身险公司来说，这是个利好消息，因为长久期债券市值在债市走牛时增长较快。截至今年一季度末，人身险公司债券投资规模达到12.58万亿元，占资金运用余额的46.82%。

为了更好地反映债券市场波动，不少保险公司将所持债券从“持有至到期”（HTM）改为“可供出售类金融资产”（AFS）。HTM债券以摊余成本法入账，而AFS债券则以公允价值计量，公允价值浮动盈亏计入其他综合收益，影响综合投资收益和综合投资收益率。

保险公司之所以进行资产重新分类，也与近年来资本市场波动导致偿付能力水平快速下降有关。利率下行导致部分存量资产在偿付能力报告口径下被低估，例如持有至到期类的长久期债券。将这些债券重新分类为可供出售类金融资产后，债券以市值法计量，市值变化在报表中得到体现，从而改善偿付能力表现和财务表现。

资产重新分类会对投资收益指标产生一定影响。可供出售债券资产的浮盈不会体现在财务投资收益中，但会体现到综合投资收益中，从而提高综合投资收益率。

据统计，今年一季度将HTM资产重新分类为AFS的公司共有5家，二季度共有3家，2023年甚至2022年已将所有HTM资产改为AFS的保险公司超过10家。上半年综合投资收益率排名前10的人身险公司中，有5家今年将债券资产从HTM资产重新分类为AFS资产，其综合投资收益率区间为6.61%～9.95%。

除了资产重新分类外，新老会计准则的切换也会影响保险公司投资表现。