基金研判：债市大消息！

今年以来，国内债券市场持续走强，主要品种收益率持续走牛。但近期却出现了大幅调整，30年期国债收益率更是在短期波动超16个基点。受此影响，市场超七成债基净值出现下跌。

多位业内人士表示，受央行表态关注长期收益率等因素影响，近期债市出现调整。不过由于经济基本面和货币政策取向尚未出现趋势性变化，后市“债牛”行情仍将持续，区间或有小幅波动，短债基金有望在波动中持续受益。

债市大幅调整超七成债基出现回撤今年2月末，30年期国债收益率曾跌破2.5%，与1年期MLF利率形成倒挂，引发市场广泛关注。但近期随着债市的大幅调整，这种“倒挂”已然消失。

根据中国债券信息网数据，截至4月29日，10年期国债收益率为2.35%，与4月23日2.23%的收益率相比，反弹了12.7个基点；30年期国债收益率达2.58%，与4月23日2.42%的收益率相比，反弹超16个基点。

从中债一总财富（总值）指数表现来看，4月24日至4月29日，区间下跌0.76%，创年内最大回撤。受债市调整影响，近期债基回撤也较为明显。Wind数据显示，截至4月30日，全市场主动债基4月23日以来平均下跌2.56个BP，超七成债基产品出现下跌，跌幅最大的产品达到171.21个BP。被动指数型债基同区间跌幅最大达181.9个BP，并创下年内最大回撤。

对于近期债市出现的大幅调整，多位业内人士认为央行发声是主要原因之一。

据了解，4月23日，央行有关部门负责人在接受相关媒体采访时表示，长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。理论上，固定利率的长期限债券久期长，对利率波动比较敏感，投资者需要高度重视利率风险。

一家中型公募债基经理分析，央行最近对债券收益率快速下行表示了担忧，主要因为市场利率已经低于政策利率，并且担心金融机构在错配长期利率方面的风险。近期二线城市放开房地产限购以及后期可能一线城市跟进，推动了周期股的低位反弹，提升了市场的风险偏好，进而影响了债券市场，导致其相应地下跌。再次，各个期限债券收益率在前期大幅下行再创新低之后，从绝对水平和套息空间看已经处于过热位置，机构出现了止盈行为，市场分歧加大。银行有缺负债的情况，其融出规模明显减少，使得资金面呈现边际收紧的趋势。

鹏扬利鑫60天滚动基金经理黄乐婷认为，本轮调整速度快、幅度大，主要原因在于市场在前期利率创新低的过程中累积的大量浮盈盘存在较强的止盈诉求，央行多次表态及公开市场地量投放传递的信号使得资金宽松的一致预期受到阶段性挑战，以及政府债供给提速弱化“资产荒”的持续逻辑。

泓德基金表示，除了央行主管媒体发文表态是直接触发因素，地产政策放松的预期使得债市担心类似之前“三支箭”出台对于预期的扰动，从而对于债市产生冲击外，近期股市的持续上涨，使得风险偏好有所提振，也某种程度上对于收益率已经创新低的债市产生压力。

短债基金预计将从“债牛”行情中受益，尽管当前债市出现了大幅调整，但受访者普遍表示对于“债牛”行情的持续持乐观态度。他们认为，虽然可能会出现小幅波动，但短债基金将在这种震荡中获利。

泓德基金分析指出，央行认为经济并未持续恶化，甚至今年有所改善。从长期来看，经济向好的基本面没有发生变化。债市机构投资者认为，由于房地产和基建等高融资部门的萎缩，信贷需求持续大幅下降。再加上房地产价格下跌、股票市场低迷、物价水平下降等因素，交易货币需求也在下降，导致全社会流动性充裕，但安全资产短缺。在微观层面上，这表现为部分机构严重配置不足。

泓德基金总结称：“总体而言，央行的观察更长期一些；机构则更多受眼下配置压力所迫。由于经济复苏向好的趋势需要持续的货币政策支持，资金供应充裕的状态有望持续，整体上看，债市环境并不悲观。”

展望未来，泓德基金认为，需要关注中央政治局会议的表态及后续积极财政政策的实施情况，以及地方债及特别国债供给的边际变化。应关注权益市场反弹的持续性，资产匮乏、交易货币需求低迷、预期悲观、融资需求低迷、股市缺乏机会以及房地产价格下跌等因素。如果这些预期发生扭转，资产匮乏将减轻，大类资产的切换需求也将对债市产生一定压力。

鹏扬基金的黄乐婷表示，目前市场调整类似于事件冲击，但经济基本面和货币政策走向尚未发生趋势性变化。在调整之后，市场重新出现分歧，交易结构优化，因此债市很可能会继续围绕资金利率变化、政府债供给节奏和增量政策预期进行博弈。

黄乐婷认为：“如果二季度没有降息，10年期国债的利率可能会保持在2.20%至2.4%的波动区间。”在低利率和低杠杆的环境下，久期策略仍然是增加收益的必要工具。对久期的灵活性也提出了更高的要求。如果长端收益下行过快，将提升中短久期的配置性价比，并提供交易机会。

前述债基经理认为，市场收益率在短期内可能会经历较大幅度的波动，但总体而言，如果央行和财政政策态度没有明显转变，目前债市的调整压力并不大。2022年底出现的交易结构错配情况也已明显改变，当前偏爱的交易结构经过调整后可能会趋于稳定。

该债基经理还表示，从基金产品表现来看，2023年，中长期纯债基金的平均收益率为3.74%。而今年以来，这类基金的年内平均收益率已达到1.54%，年化回报率为4.72%。这反映了当前市场对债券类资产的偏爱。在这样的市场环境下，短债基金的风险相对较低，收益相对稳定，有望实现良好的业绩表现。后市的具体收益情况还需综合考虑宏观经济环境、市场走势以及基金经理的投资策略等多方面因素。

该基金经理补充道：“如果政策层面出现大幅加码的经济政策，那么债券市场可能会面临更大的调整压力。”

对于提升债券型基金投资收益性价比的问题，泓德基金表示，在二季度以来随着收益率创出新低的背景下，他们逐步降低了纯债组合久期和杠杆，静待更好的介入时机。目前可转债市场存在结构性的机会，积极发掘可转债进可攻退可守的优势，加大资产配置倾斜，力争有效平滑组合波动，为投资者创造满意回报。

“随着市场的调整，短端的安全边际更高，毕竟在经济尚需继续向好的背景下，货币政策趋势性收紧为时尚早，调整后的短端确定性更强，短债基金有望在波动中受益。”泓德基金表示。