摘要：中国交易回归：春天依然在，投资机会在年中。
国泰君安策略2月预判A股“冬天过后，春天依然在”；有别于谨慎的市场共识，我们于4月中积极建议“逆向加大对港股的配置”，同步增配A股国防军工；4月末我们判断A股行情有望出现，提出“预期不再下修，不确定性下降，投资机会在年中”。
中国交易正在悄然回归，上证指数突破3100点关键位置，恒生指数突破18000点，但市场分歧仍大。
我们的看法是不同于23年股市高期待、高持仓但乐观预期持续落空的局面，24年在年初下跌和3-4月全A多数股票调整过后，股市预期低、估值低、仓位也低，而一致偏低的共识隐含了可能出人意料的回报空间与对边际利好更积极的响应。
来自经济、政策、股市不确定性的降低，有望推动投资者对风险接纳程度的改善、预期的修复与仓位的回补，投资机会在年中，A股有望震荡上升。
行情的动力不在增长预期上修，而在不确定性降低。
经过长达三年的调整与出清，市场偏低的估值反应了中长期不确定性的累积。
边际变化正在出现，市场需要评估其对股票定价的积极作用：1）股市波动不确定性降低。
决策层近日指出“促进资本市场平稳健康发展，是经济发展和治理能力的重要体现”，与之关联的两会“增强资本市场的内在稳定性”、国务院“新国九条”与证监会推动“以投资者为本”系列改革，隐含了股市波动与底线明确。
2）政策不确定性降低。
提振内需的政策态度变得更主动。
房地产整顿三年后进入宽松周期，推动大规模设备更新/以旧换新的内需举措，再加上“连续几年发行超长期特别国债”以及探索央行在二级市场买卖国债并充实货币政策工具箱，政策空间正在打开。
3）经济不确定性降低。
价格通胀拖累降低，加之5-6月特别国债发行与财政支出节奏加快，有望推动实物工作量形成。
预期不再下修，不确定性下降或是股市反弹的重要基石。
政治局会议积极务实，在内需政策上有三大看点：1）会议明确提出“避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势”，打消了市场关于经济增速改善、政策可能不及预期的疑虑；2）提出统筹研究消化存量房地产和优化增量住房政策，类比23年7月政治局关注地方债务，增量政策的关注有望降低房地产平稳着陆；3）货币政策上明确提及利率和准备金率两大工具，表明实际利率下降成为可能。
我们认为，本次会议最重要的变化是明确了二十届三中全会将于7月召开，并重新强调了改革开放的重要性以及“进一步解放和发展社会生产力、解放和增强社会活力”等举措，市场对中长期发展预期有望重新校准。
不确定性下降，投资机会在科技制造，与具有成长性的材料与消费。
行情来自不确定性下降，而非盈利预期上修，因此年中投资重点在具有成长性的股票。
推荐：
1）对于科技制造业来说，调整时间较长，但悲观预期正在逐渐消退。展望未来，该行业的不确定性有望减少。推荐关注电子半导体、汽车、军工、机械、通信以及创新药板块；
2）在股市不确定性降低以及并购重组预期增加的背景下，值得看好券商板块的反弹。值得关注的还有具有成长性的周期性行业和消费行业。在周期性行业中，特别关注医药、化妆品、啤酒饮料，以及有色金属和钢铁新材料；
3）在港股市场，除了互联网行业外，还应该关注硬科技和医药板块的扩散。
风险因素：海外高利率的持续时间超出预期，全球地缘政治的不确定性。
以上观点来源于券商研报的精选内容。
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