央行与三政银讨论长期利率债市

据知情人士透露，最近央行与三家政策性银行进行了座谈，商讨了长期利率债市场的形势。受到阶段性供需失衡等多重因素的影响，最近长期利率债的收益率急剧下降。我国宏观经济的长期向好基本面没有改变，目前经济正在稳步复苏，长期资产的利率风险值得关注。

从最近公布的债券发行计划来看，三家政策性银行计划大幅增加长期债券的发行。业内人士分析认为，这是抓住时间窗口降低全年整体发行成本的举措。

相关报道显示，债市仍然受到汇率约束的压力，票息及杠杆策略失衡。二季度应关注久期调整。连续数周，有关经济复苏的数据性证实不断增多，虽然在一定程度上体现了基本面转好的迹象，但也会影响货币政策的调控，进而影响央行降息的节奏。利率下降的预期一直存在，债市短期存在较大的不确定因素。

与此部分债券的供给连续缩量，进而影响短久期的收益控制，市场针对票息及杠杆策略的失衡正在调整，重点应该关注后市久期的调控。汇率约束仍在，债市继续承压。

上周（4月1日～4月7日），各项国内数据的公布让市场再次对后市经济的增速预期增强，这在一定程度上构成了对债市的压制。国债期货市场呈现先跌后涨的态势，进一步打压了债市的做多热情。具体来看，由于统计局公布的3月制造业PMI明显超市场预期，叠加财新PMI同样环比回升，且持续处于荣枯线之上，市场对一季度经济增速的预期有所上修，国债走弱。资金面边际转松，叠加市场对存款利率下调的预期有所升温，国债期货震荡上涨。

受基本面改善预期影响，债市目前波动较为明显，尽管央行表态整体偏积极，但汇率的约束也是重点，总体来看债市继续承压的概率较大。上海东证期货的研报分析指出，从各项指标来看，基本面好转的迹象有所增加，但中长期经济高质量发展的预期并未改变，债市长期偏多的思路也未发生改变。央行称“更加注重做好逆周期调节”，货币政策总基调仍然是较为宽松的。但也要看到，美国3月非农数据明显超市场预期，美债收益率继续上行，美元指数表现持续较强，人民币面临的压力始终存在，央行降息节奏将受到人民币汇率贬值压力的掣肘。虽然存款利率下降的预期一直存在，但由于上周市场已经部分交易了这一预期，因此预计本周债市或偏弱。4月资金利率预计整体均衡，做陡曲线仍需等待。

基金方面，中长期纯债型基金依然保持在纯债型基金中的强势，部分头部产品业绩表现优异，市场也对此类产品寄予厚望。国海证券的研报统计显示，3月份中长期纯债基金指数上涨0.19%，中长期纯债基金组合超额收益位居市场前30%。“固收+”基金业绩延续上月回升态势，3月整体业绩持续回升，偏债混合型基金指数、混合债券型一级基金指数、混合债券型二级基金指数涨跌幅分别为0.57%、0.19%和0.44%，2月涨跌幅分别为2.48%、0.82%和2.12%。

票息及杠杆策略失衡，关注久期调整。

实际上，上周资金已由紧转松，央行公开市场进行了60亿逆回购操作，到期8500亿，全周净回笼8440亿元，DR007转为松动。尽管价格仍高于1.8%，但债市情绪已向积极方向转变。一年期国股同业存单利率大幅下降约5BP至2.2以下，信用利差缩小，而长端相对稳定，略有震荡下行，整体收益率曲线出现陡峭下行趋势。

从第一季度债市行情的变化来看，已经出现了一些变化，表现为高票息资产更难寻找，而市场资金仍然倾向于在债市中投入，处于风险较低的环境下，寻找高性价比的投资机会变得更加困难。

广发证券分析指出，票息及杠杆策略失灵，第二季度仍需关注久期。该分析认为，资金市场表现出强大的稳定性，资金面“量足价稳”的核心原因可能是央行政策调整的预期，而在债市策略方面，可能是杠杆策略的失效，市场纷纷开始降低杠杆。政府债供应明显减少，特别是长期利率债的供应减少，加剧了“拉长久期”的行情。在票息方面，城投债供应可能仍处于减少状态，短期高收益城投债供应也较难出现。在杠杆方面，第二季度资金面的不稳定性可能比第一季度有所增加，但实际价格可能保持当前“稳定但偏高”的状态，从而限制了杠杆和短期利率的下行空间。综合来看，无论是利率策略还是信用策略，可能都需要适度拉长久期。

从具体的情况来看，4月的确定性较高，行情逆转的可能性不大，调整可能更多是机会。5月政府债供应的节奏非常关键，如果到下旬仍未出现明显冲击，久期行情可能会启动，6月上中旬可能会出现新一轮长期品种的低点。反之，如果5月的供应超出预期，同时资金面偏紧，那么建议保持谨慎。

展望后市，诺安基金分析指出，当前，整体基本面格局和货币政策基调对债市仍然有利，而债市收益率水平已显著领先于政策的大幅下行，对潜在的利空存在一定程度的麻木现象。宏观基本面格局也难以导致收益率大幅上行，因此债市整体趋势可能会维持震荡偏强的状态。